摘要：公司财务成长策略管理是公司策略管理的要紧内容。公司财务成长可分为公司销售成长与公司盈利成长。因为遭到公司内部资源与外部环境制约，公司财务成长存在可持续成长极限。讨论了公司财务成长的9类型型，并对公司财务成长策略管理的与教训进行了初步总结。
关键字：财务成长种类；成长策略管理；销售可持续成长；盈利可持续成长
财务成长策略管理是公司策略管理的要紧内容，而策略管理的核心是保持企业的可持续进步。可持续进步策略原指社会、经济、人口资源和环境的协调进步和人的全方位进步。公司可持续进步的核心是进步，重点是可持续。它作为一种进步目的和策略思想已被常见同意。然而，有很多的案例表明：一方面，因为缺少对公司可持续进步策略的研究，导致很多公司盲目飞速发展，超越公司可持续进步的财务资源的约束而遭致破产或产生财务危机；其次也有很多公司失去了持续迅速健康进步的机会。因此，研究公司财务成长策略管理具备十分要紧的意义[1]
1、公司销售可持续成长与盈利可持续成长
企业的可持续进步需要资金和环境的支持，假如资金枯竭和市场环境遭到破坏，企业的可持续进步也会失去基础。企业的可持续进步大家称为公司可持续成长。
在研究公司可持续成长（有时也称可持续增长）时，美国经济学家RobertCHiggins教授将公司可持续成长率概念为“在无需耗尽财务资源状况下公司销售所能增长的最大比率”[2]；而另一位财务学家JCVanHorne教授则概念为维持与“公司现实和金融市场情况相符合的销售增长率”[3]可见，西方经济学界一般将可持续成长概念为销售收入的可持续成长率。他们觉得，一个公司销售收入的成长在公司内部管理效率和外部市场环境不变的状况下取决于公司资产的增长，而公司资产的增长需要等于公司负债和股东权益的增长之和。因此，若不考虑公司内部管理效率和外部市场环境的变化，没增发新股筹筹资金且不改变公司财务，则企业的销售成长率应等于资产的增长率也等于公司权益增长率。
在市场环境不变的条件下，公司销售成长的主要动力源于资金投入的增加、公司内部管理效率的提升与公司财务的改变。资金投入的增加主要表目前留存盈利、增发股票或增加负债。公司内部管理效率的提升主要表目前减少本钱，提升公司盈利能力；降低资金占用，提升资金周转率等方面。公司财务政策的改变则主要表目前公司分配政策的改变、资本结构的优化、财务杠杆的改变等方面。通过改变公司成长动力的影响原因，虽大概使公司达成一时的迅速成长，但非常难保证公司可持续成长，更难保证公司健康迅速成长。比如，公司增发股票集资非常难长期保持，美国增发股票的公司平均每年不到10%；增加负债需要遭到资本结构的限制；公司减少本钱，提升盈利能力的潜力有限，因而，这类原因并不是真的意义上的可持续成长原因。真的的可持续成长动力源于公司留存盈利的增加及维持适当的资本结构而引起的相应的负债增加。因此，在其它条件不变时，公司销售成长存在一个极限，这一极限就称为可持续销售成长率。文献[2]和[3]分别讨论了不考虑资金投入和管理效率改变的公司可持续销售成长率的PRAT模型和SGR模型。
公司财务管理的目的是追求公司价值最大或股东财富最大。依据公司价值的股息定价原理，在其它条件不变的状况下，公司价值主要取决于公司盈利及其成长能力[4]进一步剖析不难发现：公司价值主要取决于其盈利能力及可持续盈利成长能力。而公司销售成长并不是公司盈利的成长。从长期来看，因为公司资本结构维持不变，销售成长率可能等于公司盈利成长率。但从短期来看，因为财务杠杆与经营杠杆有哪些用途，公司盈利成长率可能大于销售成长率。因此，有必要将公司销售成长与公司盈利成长不同对待。
公司可持续盈利成长的动力主要源于公司外部环境（市场需要、角逐格局、技术进步、有关政策等）的持续优化和公司内部（财务资源、管理效率、经营策略、革新能力等）核心能力的提升与角逐优势的保持。在外部环境不变时，公司可持续盈利成长动力主要取决于企业能力的改进与核心能力的增强。而企业能力的改进与核心能力的增强最后将体目前公司财务核心能力即可持续盈利成长能力的改变和提升上。依据PRAT和SGR模型，若考虑公司资金投入的变化和管理效率的改变，文献[5]从财务的角度提出了盈利成长的E模型和EPS模型。因为公司销售成长存在一个极限，同样道理，公司盈利成长也存在一个极限，这一极限大家称之为可持续盈利成长率。
在公司策略管理中，大家十分看重品牌策略、生产策略、营销推广策略、人才策略等具体策略管理，而较多地忽略了公司财务成长策略管理。在公司财务管理实践中，盲目追求高速成长，高估自己可持续成长能力而导致公司内部资源没办法配套，从而陷入财务危机；过分追求销售高速成长，忽略公司盈利成长，在“做大”的同时未能“做强”；过分强调短期盈利成长，忽略公司可持续成长潜力而坐失迅速成长良机的案例比比皆是。国内企业在成长策略管理实践中，常见存在资本依靠、过度负债、管理弱化、革新停滞和成长失调陷阱[6]，因此，正确处置销售成长与盈利成长、实质成长与可持续成长的关系是公司财务成长策略管理的核心课题。
2、公司财务成长种类与理论剖析
在对公司盈利成长和销售成长及公司财务成长策略管理进行总体描述时，大家可以将上市公司销售成长和盈利成长各分为高于可持续成长、可持续成长和低于可持续成长3类型型。将它组合，大家可以得到以下9种财务成长型公司组合，见表1
公司财务成长种类在日常均存在，并有海量的上市公司案例支持。大家有兴趣的不是现实是不是存在，而是这类公司能否长期持续地维持这种成长。因此，有必要对9种公司财务成长种类进行简要剖析。
双高成长型公司（Ⅰ）。从短期看，上市公司中，双高成长型公司并不少见。但剖析该类公司均有以下特征：第一，公司所处行业正处于高速成长阶段，有较广阔的市场进步前景与市场容量，这是其高速成长的基础；第二，公司净资产收益率较高，至少符合配股筹资条件，并且公司在上市后持续不断地进行配股（或增发新股）筹资；第三，公司内部管理效率较高，公司财务结构与资本结构较为合理，公司内部资源可以支持企业的双高成长；第四，配股价格均远高于公司净资产，而同时又能维持公司净资产收益率较高水平；第五，公司现金分红比率较低或公司现金分红金额远小于配股增发股票集资数额。理论上说，只须公司可以保持并满足这类特征，双高成长可以在较长期得以保持。但事实上，因为公司外部环境和内部管理效率的变化与行业成长生命周期影响，长时期保持双高成长是不现实的，现实也极为少见。
持续成长型公司（Ⅱ）。理论上说，该种类公司可以在不借助增发或配股集资时而长期达成销售和每股税后收益的可持续成长。从较短时期来看，因为经营杠杆和财务杠杆有哪些用途，公司销售持续成长而每股盈利以更迅速度持续成长，但从长期来看，两者的成长速度将趋于一致。持续成长型公司具备以下3个特征：第一，公司所处行业和公司进步均处成熟阶段，市场容量较为稳定；第二，公司拥有持续成长的条件即税息前资产利率大于利息率与资产负债率的乘积；第三，公司分配政策、内部管理效率和外部市场环境相对稳定。从公司进步来看，持续成长型公司持续成长期较长，成长较为稳健，容易遭到投资者认可。
盈利持续成长、销售高成长型公司（Ⅲ）。一个公司要保持可持续销售成长速度，需要要有足够的现金（资源）的支持，不然这种高销售可持续成长是很难保持的。理论上说，销售以高于可持续成长速度的高速成长，其每股盈利成长也应高于持续成长的速度成长（短期内特别这样），但事实上，该类公司只重视公司规模的“做大”，而没相应地“做强”，因此，这种公司成长的持续性是值得怀疑的。这种公司一般具备以下特征：第一，公司所处行业是高速成长阶段，市场进步前景与市场容量广阔；第二，公司采取了增发新股或配股或改变公司资本结构获得了较多的现金资源，使公司销售得以飞速高速成长；第三，公司在销售高速成长的同时忽略了公司内部管理效率的提升，从而使公司盈利未能同步高速成长。所以，该类公司在其销售成长高于盈利成长的同时隐含了巨大的潜在风险，假如内部管理效率未能短期内改变，其灾难与后果是十分紧急的。很多公司在这方面有很大的错误，甚至遭受破产命。销售高成长、盈利低成长型公司（Ⅳ）与这类相似，只不过问题更为紧急罢了。盈利低成长、销售持续成长型公司（Ⅷ）则居于两者之间。
盈利高成长、销售持续成长型公司（Ⅴ）。理论上说，这类企业的盈利成长主要受益于公司内部管理效率的提升和外部市场环境的改变，因而这种成长在短期内因营业杠杆与财务杠杆效应而存在，但在长期内却很难持续。该成长型公司具备以下特征：第一，公司重视内部资源的借助和管理效率的提升，较少依靠公司外部资源；第二，公司所处行业较为成熟、稳定，市场角逐较为激烈，公司资本结构较为合理、稳健；第三，公司没借助或极少配股增发股票筹筹资本，分配政策较为稳定。因而该类公司可视为稳健型公司。伴随时间的变迁，该类公司可能向持续型公司（Ⅱ）转变。盈利高成长、销售低成长型公司（Ⅵ）则重视于内部资源的借助，更好地借助财务杠杆与经营杠杆效应获得公司短期盈利的高速成长，但，该类公司面临的市场重压可能更紧急一些。
盈利持续成长、销售低成长型公司（Ⅶ）。销售成长决定盈利成长，因而销售低成长而带来盈利持续成长也只能是短期的，很难持续保持。这种公司一般有3个特征：第一，公司较重视公司内部资源的借助和管理效率的提升，较好地借助了经营杠杆用途；第二，公司所处行业角逐重压较大，公司销售持续成长重压加强；第三，公司分配政策较重视现金股利，而对股本成长较少。伴随时间的推移，该类公司最后将向双低成长型企业转变。
双低成长型公司（Ⅸ）。该类公司销售与盈利均处低成长状况，说明该类公司一方面市场角逐重压较大，其次公司集资困难，同时也说明该类公司内部管理效率和内部资源借助也不理想，因而该类公司前景很难被市场看好，正在不断萎缩之中。
3、公司财务成长策略管理应注意的问题
公司财务成长管理的核心是树立可持续成长的策略思想。而公司可持续成长策略需要公司既重视成长本身，更要重视公司成长与公司内部资源、公司财务政策及外部环境之间的有机协调，它强调公司财务的协调成长和可持续成长。
在国内上市公司和非上市公司中，公司财务成长策略管理存在很多的与教训有待总结。在这种案例中，既有海尔集团为代表的协调持续迅速成长型公司，也有以上海汽车为代表的协调持续稳健成长型公司；既有清华同方为代表的双高成长型公司，也有海量PT、ST为代表的双低成长型公司。剖析这类公司，成功企业的财务成长策略管理至少应注意以下3个方面：
（1）将协调成长与可持续成长放在第一。一个成功的公司其财务成长策略管理第一应强调协调成长。协调成长第一是公司销售成长与盈利成长的协调。短期出现销售成长与盈利成长不同是正常现象，但长期出现成长差异则容易产生问题。第二是公司成长与内部资源的协调。公司销售成长与盈利成长需要有公司内部资源（资金、人才、技术、管理等）支持，缺少内部资源的支持，企业的成长是不可能持续的，第三是公司成长与市场环境的协调。公司成长需要得到市场认同，没市场的认同，其成长就很难持续。协调是可持续的首要条件，没协调成长就没可持续成长。因而公司成长管理需要将协调与可持续放在第一。
（2）时刻审视销售成长与每股盈利成长的关系，时刻审视销售成长与盈利成长的关系，时刻审视实质成长与可持续成长的关系。一个企业的销售成长不等于公司每股盈利成长。销售成长是方法，盈利才是目的，也就是公司需要在“做大”的同时“做强”。而现实日常，“做大”与“做强”在实质工作中容易出现偏差，两者很难协调成长。而当两者成长出现不同时，有必要进行策略剖析，抓住管理重点。公司实质成长也会不等于可持续成长。当公司实质成长率高于可持续成长率时，需要防止“成长幻觉”，不可以为一时成长而得意忘形，而需要审察成长的可持续性及资源与环境的协调性。当公司实质成长率小于可持续成长时，需要审察公司内部管理效率及外部市场环境变化的影响。
（3）外部市场环境与容量是公司可持续成长的基础，内部资源与管理效率是公司可持续成长的保证，符合可持续成长的条件是公司可持续成长的重点。没较好的市场环境和市场容量，公司可持续成长是没办法达成的。因此，调整公司所处行业和产业结构，提升公司科技含量是公司可持续成长的基础。“十五”期间，公司需要抓住产业结构调整与商品结构调整的有利机会夯实公司可持续成长的基础。公司内部资源（包含资金、人才、技术、管理等要点）和管理效率的提升决定公司能否抓住持续成长的机会。不少公司失败的主要根源就是没抓住持续成长的机会，或只重视成长而忽略内部管理效率的提升，或超越公司内部资源条件的制约而盲目追求高速成长。公司可持续成长是有条件的，因此拥有可持续成长条件是达成可持续成长的重点。只有拥有条件，即有保留盈余，公司才有成长动力。而一个公司要想提升可持续成长速度，就需要借用于增发或配股达成资本的高速增加。因此，高科技公司要达成高成长，需要充分借助资本市场这一有利优势，在其它条件拥有时飞速壮大，达成双高成长。
4、基本结论
公司财务成长策略管理应时刻审视盈利可持续成长与销售可持续成长的关系，协调公司财务成长与资源、环境的矛盾，以可持续盈利成长能力的增强为核心，以持续成长型公司为目的。财务持续成长型公司需要确定以销售持续成长为方法，公司盈利为基础，盈利成长为目的，可持续成长为重点的策略指导思想，将销售、盈利、成长与可持续进步有机结合，从根本上有效协调销售与盈利、资源与环境的关系，达成公司持续健康飞速发展。
参考文献：
[1]小乔治。斯托尔克。企业成长策略[M]北京：中国人民大学出版社，哈佛商学院出版社，1999
[2]HigginsC财务管理剖析[M]沈艺峰，洪锡熙，等译。北京：北京大学出版社，科文（香港）出版公司，199876
[3]HorneC，WachowiczM现代企业财务管理[M]郭浩，徐琳译。北京：经济科学出版社，1998213
[4]PalepuG，BernardVL，HealyPM经营透视：企业剖析与评价[M]李延钰，等译。沈阳：东北财经大学出版社，1998
[5]朱开悉。上市公司可持续增长模型剖析[J]技术经济与管理研究，2001，（5）。[6]朱开悉。关注成长陷阱：企业可持续进步的势必选择[J]现代企业，2001，（7）。
